Inflação, crescimento e juros são problemas eternos.

Crescimento orienta Banco Central

Apesar de a inflação ter sido o gatilho para o início do ciclo de alta de juros, o crescimento deve continuar definindo a cautela na condução da política monetária.
Colaboração preciosa de Roberto Padovani – Economista Chefe da Votrorantim Corretora a esse blog.

Apesar dos ruídos em torno da condução da política monetária, nossa leitura da ata da última reunião do Copom reforçou um cenário em que o Banco Central continua sendo cauteloso, retirando os incentivos de política de modo gradual.

Por um lado, a urgência do realinhamento da taxa de juros pode ter sido estimulada pela ampla visibilidade política que a inflação gerou. A lógica política pode ter atuado no sentido de antecipar o ciclo de ajuste, contribuindo para ancorar as expectativas e contrariando a tese de que constrangimentos políticos poderiam postergar o processo de ajuste da taxa de juros.

Mas apesar de a inflação preocupar, com o IPCA acima do limite superior da meta, nossa avaliação é que os dados de crescimento devem continuar pautando a política monetária. Isto porque a política monetária opera em um ambiente complexo e atípico. Mesmo com os juros abaixo do nível de longo prazo, a economia está abaixo do potencial e a inflação acima da meta. O desempenho da inflação, na verdade, se deve em grande parte a uma combinação de limitações de oferta de mão-de-obra (inflação de serviços) com choques de oferta, dados pelas altas de câmbio e commodities (inflação de alimentos).

Neste ambiente, o recuo da inflação mensal pode fazer com que o BC se volte aos dados de crescimento, a exemplo de sua atuação ao longo do segundo semestre de 2012. Em nosso cenário, a inflação mensal pode mostrar recuo com a retirada dos efeitos dos choques de oferta: o IPCA acumulado em 12 meses deverá permanecer em patamar elevado até agosto deste ano, oscilando próximo a 6,3% até agosto, quando pode passar a recuar e alcançar 5,5%.

Com algum alivio inflacionário, a estratégia do BC deverá seguir o padrão dos últimos anos: a taxa de juros tende a se ajustar em relação ao patamar neutro à medida que o crescimento se ajusta ao produto potencial. Além disso, o BC pode seguir uma recomendação tradicional: em ambiente de incertezas elevadas, a gestão de política deve ser cautelosa e fazer menos que a escolha ótima. No caso atual, informações ainda precárias em torno do crescimento devem conduzir a movimentos suaves na retirada dos incentivos de política.

Mas apesar de o BC poder ser cauteloso no ritmo de ajuste da política, faz sentido que o ciclo seja aquele em que a taxa de juros alcance seu nível de longo prazo. Ainda que haja dúvidas em relação ao ritmo, a dinâmica de crescimento deve ser favorável, com a política fiscal contribuindo para o PIB alcançar o seu nível potencial ao final deste ano.

Nossa estimativa é que a taxa de 8,50% pode ser compatível com a tendência histórica de queda dos juros no País, fazendo com que o crescimento se aproxime do produto potencial e faça a inflação convergir para a média de 5,5%, registrada nos últimos anos.